管理層重提“六個穩”,逆周期調節必要性猶存,已處低位建筑股或有機會。根據新華社報道,本周李克強在企業減稅降費專題座談會上強調,當前國際環境不確定因素增加,國內經濟存在下行壓力,需要進一步實施“六個穩”,因時因勢更有針對性地實施宏觀調控,保持經濟平穩運行,并強調“要高度關注帶動就業較多的建筑業等行業稅負情況、確保有所降低”,在“六個穩”中建筑行業重要性顯著提升。我們認為,當前建筑板塊或有機會:1)行業基本面改善有望加快,持續變化的外部形式需要內需保持穩定,監管層再提“六個穩”顯示逆周期調節必要性猶存,基建補短板有望加碼,財政有望持續發力,行業基本面可能獲更強支撐。2)建筑板塊顯著滯漲,性價比突顯,年初以來申萬建筑行業指數漲幅僅為7%,28個申萬一級行業中漲幅最小,經歷近期大幅調整后,估值已處歷史底部。目前申萬建筑行業指數PE(TTM)為10.6倍,僅高于房地產、鋼鐵及銀行行業;PB(LF)為1.11倍,僅高于鋼鐵及銀行行業,申萬建筑行業指數與滬深300的PE(TTM)與PB(LF)比值仍處于底部區域,低估值優勢顯著。3)建筑持倉大幅降低,板塊預期極低,2019Q1末基金(主動型+指數型)對建筑板塊持倉占比僅為1.05%,較2018Q4末大幅下降1.39個pct,持倉占比接近2008年以來的歷史低點,板塊預期極低,已具有相對安全邊際。因此,在行業基本面有望加速改善,板塊估值已處歷史底部、顯著滯漲,預期已極低情況下,建筑板塊有望展現投資機會。
《政府投資條例》如何影響政府投資、PPP與城投?近日國務院頒布了《政府投資條例》,決定于2019年7月1日起正式施行。《條例》是我國關于政府投資管理的第一部行政法規,也是投資建設領域的基本法規制度,層級很高,僅次于憲法和法律,標志著對政府投資領域的全面規范化管理。1)對政府投資的影響:1、明確了投資方向和范圍主要以社會公益服務、公共基礎設施、農業農村等非經營為主,但可參與經營性;參與方式以直接投資為主,對確需支持的經營性項目,主要采取資本金注入方式,也可以適當采取投資補助、貸款貼息等方式。2、強化政府投資管理剛性約束,嚴格事中事后監督,不能隨意更改年度投資計劃,因此地方政府在投資前需要做更精細和科學的規劃,政策臨時調整的彈性減小。3、規定政府不得違法違規舉借債務,年度投資計劃要和本級預算相銜接,因此后續地方政府財力有限情況下將更加量入為出,預計政府直接投資的項目會出現縮減。2)對PPP的影響:除純使用者付費項目外,PPP項目資金來源均涉及財政資金,因此也要受到本條例約束。將來PPP項目中使用者付費和可行性缺口補貼模式(經營性)將成為主導,非經營性項目(政府付費)原則上以政府直接投資為主,但仍可以PPP作為輔助。由于政府直投項目規范強化,量可能會縮減,未來PPP或企業投資等將成為基建常態化模式之一3)對城投的影響:《條例》明確規定政府投資項目不得由施工企業墊資建設,因此城投以自有資金或外部融資進行建設的墊資模式受到挑戰。此外來自政府直接投資的非經營性項目縮減,未來可能會以經營性為主,倒逼城投加快市場化轉型。
地產銷售持續回暖,因城施策留有政策操作空間,地產鏈基本面彈性或更大。根據Wind統計,4月30大中城市商品房成交面積同比增長19%,其中一線城市銷售面積同比增長51%,二線城市銷售面積同比增長8%,三線城市銷售面積同比增長23%,4月重點城市地產銷售增速維持較快增長,結合萬科、中國恒大、中海地產、世茂等房企4月環比顯著加速銷售數據來看,近期地產銷售持續回暖。雖然近期政治局會議再次表示“房住不炒”,但也提到要繼續落實“一城一策、因城施策”,信用向地產鏈傳導有望更加順暢,預計地產鏈基本面彈性更大。重點推薦地產鏈龍頭中國建筑(2018Q4房建收入加速增長45.6%,2019Q1房建業務訂單繼續大增32.3%,房建業務增長強勁)、上海建工(長三角一體化房建龍頭,Q1新簽訂單繼續強勁增長31%,高管增持彰顯信心)、金螳螂(訂單逐季加速趨勢清晰,2019Q1傳統公裝訂單占比提升顯示訂單質量提升)、全筑股份(有望受益住宅精裝修行業快速發展)。
政策推動裝配式建筑應用加快,看好細分領域技術龍頭。近年來政策大力推動裝配式建筑發展,除提出各種裝配化率目標外,還以政府項目(學校、醫院、保障房等)為示范點,或通過土地、稅收優惠推動產業發展。從中長期看,環保、人工壓力也決定了裝配式是建筑行業未來發展方向。精工鋼構通過PSC鋼結構+混凝土裝配式技術有望快速推廣裝配式建筑業務,目前已公告技術合作協議5單合計加盟費2.7億元,未來有望持續快速拓展。亞廈股份持續研發布局工業化裝修,在手專利已達1008項競爭優勢顯著,2018Q4簽約及中標12.2億元住宅裝配式裝修訂單,未來公司承接住宅精裝修、高端公寓、酒店及家裝業務市場潛力大。
投資策略:面對國際環境不確定性增加,國內經濟存在下行壓力,本周管理層重提“六個穩”,顯示逆周期調節必要性猶存,基建補短板有望加碼,并要求確保“帶動就業較多的建筑業等行業”稅負有所降低,行業基本面可能獲更強支撐。同時年初以來建筑板塊顯著滯漲,估值已處歷史底部,性價比突顯,建筑行業基本面有望回升之際,低估值建筑板塊迎來較好配置機會,重點推薦基建龍頭中國鐵建、中國交建,以及具有中長期成長邏輯的設計龍頭蘇交科(19年PE11X)、中設集團(19年PE12X)。近期地產銷售持續回暖,較快新開工增速向施工及竣工不斷傳導,地產鏈景氣度有望提升,重點推薦房建龍頭中國建筑(2018Q4房建收入加速增長45.6%,2019Q1房建業務訂單繼續大增32.3%,房建業務增長強勁,19年PE僅5.6X)、上海建工(長三角一體化房建龍頭,Q1新簽訂單繼續強勁增長31%,高管增持彰顯信心)、金螳螂(訂單逐季加速趨勢清晰,同時訂單增長質量提升,19年PE11X)。裝配式建筑重點推薦精工鋼構(2019Q1業績繼續大增320%,裝配式鋼結構業務拓展成果顯著)及亞廈股份。
風險提示:房地產竣工與銷售低于預期風險,政策變化或執行力度不及預期風險,信用風險,項目執行風險,應收賬款風險,海外經營風險等。